【招商策略】投资策略周报(0508):带鱼行情有望延续,攻守兼备首选白酒

招商策略研究2018-01-19 21:43:26

摘要


“鱼尾”形态依然更像“带鱼”,市场赚钱效应继续减弱。经济数据普遍都在预期之中,我们继续跟踪信贷、水泥、房地产,大概率需要到六月中上旬才能确认。板块选择延续之前关注消费品的建议,攻守兼备首选白酒板块;主题建议关注智能制造、迪士尼、OLED、稀土永磁。

⚑   市场状态:1、市场节奏与情绪变化:a)“鱼尾”形态依然更像“带鱼”;b)缩量、窄幅振荡、低波动率的状态,一旦延续将最终导致结构性的估值回落,碰到负面传闻的话则更糟;c)与前一周相比,市场人气,有好有坏。2、经济数据普遍都在预期之中。我们继续跟踪信贷、水泥、房地产,大概率需要到六月中上旬才能确认。

⚑   身处“转型牛•螺旋市”,我们建议投资者有兴趣可以考虑一些市场走势的形态,以此来了解市场的状态。近期我们一直在试图描述行情的“鱼尾”状态。这是一条游曳于流动性漩涡的鱼,我们上周对其所受到的流动性环境影响做了具体描述。那么,到底像是什么鱼?

A、带鱼——鱼尾“窄而长”。(我们之前认为应该是这样的形态,至今也认为这是大概率的走势)

B、鲸鱼——从背部深滑到鱼尾,鱼尾“上扬陡峭”。(先遇明显利空,再来特殊利好,只是我们尚未预测到是什么)

C、比目鱼——翻来翻去,鱼尾“短”。(一旦遭遇最后一根稻草… …)

⚑   风格状态:“手快有、手慢无”的阶段可能快要过去了。主题方向与主题轮动——少量“聪明资金”继续寻找“新”热点,形成板块效应的是“白酒、航空”,地产只是小小的“伸了一下懒腰”。“高送转”似乎成为了一种无奈的选择。

⚑   风险因素继续累积。我们4月初提示的多数风险因素继续累积或显现:上升通道下轨被击穿、股东减持、债务违约、P2P事件、CPI预期、期货市场、海外市场。值得关注的是近期越来越多的债券市场违约案例推升了企业的融资成本,大量债券被迫推迟或取消发行。好的一点是,提示过的风险都显现了,我们暂没找到新的。直至目前来看,之前提示的这些风险都还不是压垮市场的最后一根稻草。

⚑   继续跟踪流动性风险。我们测算市场资金面在二季度和四季度较为紧张。近期重要股东二级减持速度环比加快,对于市场预期强烈的养老金入市及A股纳入MSCI等增量资金来源,预计对二季度资金面影响小,但不排除短期成为市场用来博弈的一个因素。

⚑   【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】:宁波韵升、云海金属、美的集团、红宝丽、百川能源、伊利股份。以往推荐请参见正文。

        

关于近期行情的思考


➤  市场状态:多头空头,场外场内,左等右等

1、市场节奏与情绪变化:

        经过上周观察,我们认为“鱼尾”形态依然更像“带鱼”;与前一周相比,市场人气,有好有坏。

        回顾这轮由经济数据和预期波动带来博弈行情,经历过“周期拉升、缩量回调”—〉“缩量收敛,创业板抗跌,修复风格节奏” —〉“方向选择后的情绪宣泄,放量拉升”阶段之后,4月初,我们根据券商调整、A50期指异常、PMI超预期后市场下跌等资金面与情绪面的暗示,提示市场进入“焦灼等待”期,4月上旬是重要的时间窗口,市场即将选择方向。因从经济数据来找不到“上证800点的反弹的支撑理由”,市场暂看不到支撑,建议绝对收益注意避险。4月下旬以来,市场最显著的特点便是缩量、窄幅振荡,而不进则退,一旦延续将最终导致结构性的估值回落,碰到负面传闻的话则更糟。

        本轮反弹属于情绪修复叠加货币超发带来的经济短周期复苏下的博弈行情,但市场对下半年经济复苏、资金面宽松的持续度以及外围环境分歧仍较大。从情绪面、资金流向、商品二级市场与期货市场的互动关系看,市场疲态依旧。“鱼尾”形态依然更像“带鱼”,市场赚钱效应继续减弱继续。

2、经济数据:

目前公布的数据普遍都在预期之中。我们继续跟踪信贷、水泥、房地产,大概率需要到六月中上旬才能确认。

从货币政策倾向来看,在经济显现积极信号后,政府出于对企业杠杆、通胀预期和地产价格的关切,从最近《2016年一季度货币政策执行报告》等政策文件及央行操作来看,不断给大规模宽松结束、货币政策微调提供佐证。因此对于下半年经济增速的保证,财政政策或仍是重要支撑力量。


➤  继续跟踪流动性风险

        我们测算市场资金面在二季度和四季度较为紧张。近期重要股东二级市场减持速度环比加快,对于市场预期强烈的养老金入市及A股纳入MSCI等增量资金来源,预计对二季度资金面影响小,但不排除短期成为市场用来博弈的一个因素。

        从全年限售股解禁情况来看,若按照2016年4月13日收盘价来计算,2016年全年限售股解禁规模为23076亿,其中定增机构配售股份解禁市值为12379亿,占比54%,首发首发原股东限售股份、股权分置限售股份以及追加承诺限售股份解禁市值约为9509亿,占比41%,其他去年7月份-12月份上市公司重要股东二级市场增持规模约2900亿,其中包含股权激励、配股等形式在内的股份解禁市值为1188亿,占比5%。去年7月份-12月份由于股灾致使上市公司重要股东二级市场增持的规模约2900亿,其中绝大部分于2016年到期,若考虑2015年下半年因减持禁令未能减持的解禁股份,今年存在减持可能性的市值规模约为34000亿。其中解禁动力较高的定增解禁部分约为16000亿左右,考虑减持新规以及首发原股东限售股份解禁后减持的相关规定,预计2016年全年减持规模约为6000亿,若考虑大股东以及高管等增持因素预计全年净减持规模约为4000亿,其中二季度1000亿,四季度2000亿。


        目前国内3万多亿的养老金结余有2/3左右是能够归集起来,因此全国可以纳入投资运营范围的资金总计约2万亿元,根据投资管理办法规定30%的入市上限计算,最终我国养老保险基金中约有6000亿元左右可以入市。但各地养老保险结余十分不均衡,部分城市归集资金积极性不高。由于归集过程可能会遇到不少阻碍,因此,这2万亿元并不能一步到位,而这也就导致最高30%的入市资金是动态的。若以20%计算,预计2016年有1200亿资金可以最终入市操作。

        目前理事会正筹备成立新的部门,2016年的公开招聘工作已经展开,招聘公告中涉及了养老金管理部和养老金会计部。但到具体二级市场投资操作层面仍然需要时间,据预计最快将在第三季度全面开启委托投资,而入市时间可能比委托投资启动时点晚3至6个月。

        2015年,沪股通全年净流入728亿,今年以来第一季度单月呈连续净流入状态,净流入金额为302亿。我们预计深港通将于6月份前后开通,预计下半年新增投资于深市的资金为400亿左右。若按照6月A股纳入MSCI来算,预计全年因人民币纳入MSCI经QFII、RQFII通道以及原本QFII、RQFII通道部分带来的新增资金约为1500亿,二季度预计净流入400亿。


➤  身处“转型牛•螺旋市”,我们建议投资者有兴趣可以考虑一些市场走势的形态,以此来了解市场的状态。

        1、自2014年市场运行进入“新常态”。在《市场运行“新常态”,估值体系“国际化”》(年度策略2014.12)中,我们曾经以欧美市场走势为例简述,在市场预期一致、不一致、忽然变化的时候,市场运行可能的脉冲式变化。2014年首次降息之后,我们曾用“旱地拔葱”、“大象变轻了”、“俯视飞翔的大象”来说明这种现象。投资者预期趋于一致时,市场波动率减小,投资者博弈成份浓重,主题投资纷纷轮动;当预期变化剧烈之时,剧烈拉升或下沉;当预期再次趋于一致时,投资者再启博弈,主题投资再度轮动,市场波动率逐渐减小。前者,技术分析主导交易;后者,Benchmark指示交易。

        2、市场处于“转型牛,螺旋市”。在《国家牛市 之 转型牛•螺旋市》(年度策略2015.12)中,我们曾经指出市场特点为“交易活跃、宽幅震荡、主题性炒作为主”,我们以“螺旋”“牛”来描述这种现象。

        3、近期我们一直在试图描述行情的“鱼尾”状态。这是一条游曳于流动性漩涡的鱼,我们上周对其所受到的流动性环境影响做了具体描述。市场走过了“突破”、“缠绵”、“巨震”、“反抽”,自4月中旬我们指示进入“鱼尾”阶段,提示的风险因素逐一累积,市场的波动也开始加大,这可以看作是类似11-12月份的状况。那么,到底像是什么鱼?

        A、带鱼——鱼尾“窄而长”。(我们之前认为应该是这样的形态,至今也认为这是大概率的走势)

        B、鲸鱼——从背部深滑到鱼尾,鱼尾“上扬陡峭”。(先遇明显利空,再来特殊利好,只是我们尚未预测到是什么)

        C、比目鱼——翻来翻去,鱼尾“短”。(一旦遭遇最后一根稻草… …)


➤   “螺旋市”最新组合:

我们联合行业研究员推荐的【“螺旋市”最新组合】(2016.5.8更新)


➤  每日复盘简要回顾:

(在短期市场走势中,发掘异常信号,用于板块、主题博弈的参考)



相关报告


1、《不可低估的流动性风险》,2016年5月2日

2、《胶着状态,不妨再等等》,2016年4月25日

3、《鱼尾更长,等待更久》,2016年4月18日

4、《“回探”触发“踩踏”,警惕趋势投资者趁反抽获利了结》,2016年11月29日

5、《绝对收益落袋为安,相对收益守株待兔》,2016年4月11日

6、《市场即将选择方向,绝对收益注意避险》,2016年4月6日

7、《再冲3000,市场在等待什么?》,2016年3月28日



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